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当加息和降准一锅炖,该怎样把握火候?

记者:地方新闻网 时间:2018-07-19 02:27  来源:网络整理
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摘要:作者:金乡农商行,马文传、黄文远对于国民经济资金融通不畅和的困局,央行今年开出了加息与降准搭配的复合配方,随着国内社融、投资和消费等数据的走弱及美联储加息带动全球......

作者:金乡农商行,马文传、黄文远
对于国民经济资金融通不畅和的困局,央行今年开出了加息与降准搭配的复合配方,随着国内社融、投资和消费等数据的走弱及美联储加息带动全球市场加速退出货币宽松,这种组合的争论再次走向舆论前沿。
表面上,加息与降准是根本矛盾和相互排斥的两种货币政策工具,两者的政策功效会相互对冲抵消;而实际上,可以对加息与降准的作用区间(施策对象)进行划分,让两者在规避交叉与中和的同时发挥各自的效力。
加息针对金融领域,旨在挤出空转资金。自2015年12月17日美联储开启新一轮加息周期以来,中国整体呈现被动跟随加息的趋势,其中2018年分别于3月22日对常备借贷便利(SLF)、4月17日对中期借贷便利(MLF)、5月28日对公开市场(OMO)部分期限品种加点5BP。这些操作一方面抬升了公开市场利率中枢,促使中美资本市场利差维持在合理区间,防范投资抽逃和资本外流;同时也提高了金融市场的融资成本,降低了空转资金的投资动能,引导资金从金融领域向实体领域逐步流动。
降准针对实体领域,旨在扶持基础产业。今年以来,央行于1月25日开始第一次定向降准,对普惠金融领域贷款余额或增量达到一定标准的商业银行进行0.5-1%不等定向降准,释放长期流动性3000亿元左右;于4月25日对部分金融机构降准以置换中期借贷便利,释放增量资金约4000亿元,引导金融机构加大对小微企业的支持力度;于7月5日起下调国股大行、城商行、非县域农商行和外资银行准备金率0.5个百分点,预计释放资金7000亿元,加快“债转股”进程和增强向小微企业供应资金能力。上述措施均致力向小微企业行业进行定向输血,为实体经济提供更多资金支撑,助力民营资本合理运转,推动基层产业结构优化和持续发展。
如果加息和降准能够按照政策设想发挥作用,则可以达到内外调和与上下联动的效果,加速推动产业升级和结构转型。对内来说,降准可以维持国内流动性合理宽裕,金融市场出清资金库存,资金精准流向实体行业,小微企业重新焕发活力,带动基础产业走向繁荣。对外来说,加息可以保持中美利差处于合理区间,弱化国际资本外流倾向,巩固国内市场环境优势,稳定外汇市场,平衡收支结算,夯实人民币国际化道路基石。
但是这种策略短期内也可能很难达到预期效果,因为政策频度会反方向稀释政策力度,环境变化可能扩大政策导向偏差。一方面,降准和加息作为央行大规模武器,频繁使用可能会削弱政策预期影响力,同时压缩未来政策空间。 另一方面,国内外经济形势变化速度加快,加剧了货币政策反映的滞后性,定向措施往往也难以精确制导。
拿降准来说,今年以来累计定向降准三次,市场普遍估计对小微企业扶持资金在1万亿左右,目前经过一系列的监管约束,金融市场向实体产业提供资金的渠道更加通畅,但仍然存在金融市场资金过剩空转和被动滞留的情况,这说明资金并未被小微企业完全吸收,基础产业环境已经发生不利变化,如科技进步和社会变革导致生产技术、劳动素养、品牌建设等要素缺口可能对小微企业产生比资金更严重的冲击,同时,国民经济形势也使小微企业处于弱势地位,市场机制让资
本更趋向高利润的其他行业,如房地产行业、网络经济等。
就加息而言,美联储加息进程仍在路上,带动全球利率水平提高,发达市场的环境优势不断增强,吸引国际资本抽离包括中国在内的新兴国家市场。今年以来,中国跟随美联储加息的频度和力度明显不足,美元指数持续走强,人民币汇率现再探底,虽然中美利差保持相对稳定,但信用利差明显走扩,如中美十年国债到期收益率利差维持在70个BP左右,但中美股市表现差距较大,上证综指和深证成指下降幅度超15%,而道琼斯工业指数和标普500维持高位,纳斯达克强势上涨(涨幅近10%)。
所以如何保持精准和防止冲消是实施“加息+降准”政策的难点,要想尽可能的达到预期效果,就既要掌握好发力的火候,又要选择好入场的时点,用中国配方熬制出具有独特疗效的特色汤药,我们且看央妈未来如何展示其高超的烹饪艺术。

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